高估值的持续出现不一定是市场缺乏理性

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【苹果设计师离职】

海天味業與愛爾眼科也類似,海天味業估值超60倍,愛爾眼科估值達110倍,都處於上市以來最高估值區域。

導火索之一,高成長被證偽。在過去,由於業績變臉導致的白馬崩盤現象屢見不鮮。

三、大勢研判:防禦為主,低估優先

從技術的角度看,11月29日滬指下探至2858點,年內再度跌破年線,表明市場短期的動能是趨弱的。市場能否在年線附近快速企穩,是未來兩周的焦點。

強勢股補跌的原因為何?(一)高估值是調整根源估值的變化,往往意味著市場收益風險比的變化。高估值則意味著對未來成長的預期和透支越多,其對應的收益風險比越小,也越容易引發資金的鬆動。

(一)防禦為主,等待歲末穩增長髮力

其四、市場的整體估值仍偏低,不具備大幅調整的基礎。滬深300目前估值僅為11.6倍PE(TTM),處於過去十年39%分位數的相對偏低估的水平。A股市場仍處於全球估值窪地,外資配置流入的趨勢不會改變。

我們認為,市場繼續大幅下挫的概率不大,但從技術和催化的角度看,未來1-2周可能仍以調整為主,建議投資者仍以防禦為主,等待歲末穩增長政策的發力。

其一,盈利底已經隱現,基本上可以封住市場下行的空間。一方面,11月製造業PMI錄得50.2,明顯高於前值49.3,是今年5月以來首次站上枯榮線。聯訊宏觀團隊認為,經濟動能有所修複,供需兩端都在好轉,企業預期也在改善,經濟短期的低點或已過去。另一方面,從上市公司三季報看,盈利的圓弧底已經逐漸明朗。

其三,市場主要的權重板塊依然穩健,市場的調整更多是結構性的。雖然大金融板塊也略有調整,但其估值依然偏低(尤其是銀行、保險),而且業績相對平穩,不具備大幅調整的條件。此外,主要的權重周期板塊,比如鋼鐵、採掘、房地產等板塊反而逆勢上漲,表明資金並不是擔心系統性風險。這些主要權重板塊的強勢,會部分彌補強勢股的補跌,整體市場不容易劇烈調整。

我們認為,市場繼續大幅下挫的概率不大,但從技術和催化的角度看,未來1-2周可能仍以調整為主,建議投資者仍以防禦為主,等待歲末穩增長髮力。

11月28日,2019年國家醫保談判準入藥品名單出爐。根據聯訊醫葯組的觀點,目前已經形成了帶量採購和國家醫保準入藥品談判兩種藥價談判模式,藥價長期下降的趨勢已經形成,整個國內醫葯領域競爭會加劇。去年底的帶量採購結果出來後,也引發了醫葯板塊的大幅調整。

其三,房地產。同時具備低估與高分紅特點,而且一些城市房地產政策似乎略有鬆動。

其一,汽車板塊。乘用車在年底回暖概率較大,主要驅動因素有:自主品牌新產品周期,低基數,春節前購車需求回暖,推出汽車刺激政策概率增加。

導火索之二,市場風險偏好轉變。在市場風險偏好降低時,市場會追逐高確定的標的;但如果市場風險偏好上升,那麼市場資金會從高確定性標的逐步轉向一些具備更多想象力的高風偏標的,比如今年3-4月間。

導火索之二,市場風險偏好轉變。在市場風險偏好降低時,市場會追逐高確定的標的;但如果市場風險偏好上升,那麼市場資金會從高確定性標的逐步轉向一些具備更多想象力的高風偏標的,比如今年3-4月間。

從歷史的經驗看,這種高估值的瓦解一般來自三種導火索:

其四、市場的整體估值仍偏低,不具備大幅調整的基礎。滬深300目前估值僅為11.6倍PE(TTM),處於過去十年39%分位數的相對偏低估的水平。A股市場仍處於全球估值窪地,外資配置流入的趨勢不會改變。

另外,公募基金今年在一些核心資產上掙得盆滿缽滿,鎖定浮盈落袋為安也是情理之中的選擇,在資金上加速了這些板塊的調整。

導火索之三,政策誘因的出現。在較為高估的狀態,對未來的成長透支嚴重。雖然短期的業績並沒有明顯問題,但一些重要政策的出現會誘發資金盤面的鬆動。此次醫葯和食品飲料板塊的調整,就是受到醫保準入藥品談判和消費稅的影響。

另外,公募基金今年在一些核心資產上掙得盆滿缽滿,鎖定浮盈落袋為安也是情理之中的選擇,在資金上加速了這些板塊的調整。

其一,盈利底已經隱現,基本上可以封住市場下行的空間。一方面,11月製造業PMI錄得50.2,明顯高於前值49.3,是今年5月以來首次站上枯榮線。聯訊宏觀團隊認為,經濟動能有所修複,供需兩端都在好轉,企業預期也在改善,經濟短期的低點或已過去。另一方面,從上市公司三季報看,盈利的圓弧底已經逐漸明朗。

其二,建築材料。板塊估值較低;四季度專項債政策明顯加力,明年初專項債發行或將放量;地產向竣工端傳導,後周期的建築裝飾和需求好轉的消費建材值得重點關註。

食品飲料板塊的龍頭貴州茅臺,此前估值達到38倍PE(TTM),接近2018年1月的估值水平,處於過去10年偏高的估值區域。醫葯板塊的龍頭恆瑞醫葯,此前估值達87倍PE(TTM),也接近2018年1月的過去10年最高估值。海天味業與愛爾眼科也類似,海天味業估值超60倍,愛爾眼科估值達110倍,都處於上市以來最高估值區域。

食品飲料板塊的龍頭貴州茅臺,此前估值達到38倍PE(TTM),接近2018年1月的估值水平,處於過去10年偏高的估值區域。

(二)配置方向:低估的汽車、建築材料和房地產

一、強勢股補跌的原因為何?(一)高估值是調整根源估值的變化,往往意味著市場收益風險比的變化。高估值則意味著對未來成長的預期和透支越多,其對應的收益風險比越小,也越容易引發資金的鬆動。

從技術的角度看,11月29日滬指下探至2858點,年內再度跌破年線,表明市場短期動能趨弱。市場能否在年線附近快速企穩,是未來兩周的焦點。

醫葯板塊的龍頭恆瑞醫葯,此前估值達87倍PE(TTM),也接近2018年1月的過去10年最高估值。

給予高成長和高確定性更高的溢價是無可厚非的,但如果出價遠遠高出了所蘊含的價值,則意味著風險不斷聚集。那麼,何時會發生高估值股價的調整呢?往往需要導火線和契機。

二、會否引發市場繼續大幅調整?

高估值的持續出現不一定是市場缺乏理性,它往往與高成長或高確定性相伴隨。一方面,正是一些股票未來具有較高的增長潛力,市場才願意給與當下更高的靜態估值,比如恆瑞醫葯、愛爾眼科。另一方面,今年以來,整個國內和外部環境都存在較大的不確定性,而在模式上具備高確定性的標的則自然成為資金追逐的方向,比如貴州茅臺、海天味業。

以下為正文部分最近兩周,市場繼續震蕩走弱,但更為突出的特點是:行業估值出現了切換,前期強勢的大消費板塊食品飲料和醫葯股出現了補跌,而低估值的鋼鐵、建築材料、採掘等周期板塊反而逆勢上漲。

11月29日,有媒體報道,消費稅法征求意見稿有望在年底前公佈。高端白酒作為高端消費品可能會受到波及,從而引發了白酒板塊的調整。

(二)醫保藥品談判和消費稅是導火線

從催化的動力看,短期市場缺乏較為明確的催化劑,政策層面都在等待12月中央經濟工作會議的定調;在MSCI年內第三次擴容完畢後,短期也不會再度擴容,外資短期流入的節奏略有放慢。

導火索之三,政策誘因的出現。在較為高估的狀態,對未來的成長透支嚴重。一些重要政策的出現會誘發資金盤面的鬆動,此次醫葯和食品飲料板塊的調整,就是受到醫保準入藥品談判和消費稅的影響。

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高估值的持續出現不一定是市場缺乏理性,它往往與高成長或高確定性相伴隨。給予高成長和高確定性更高的溢價是無可厚非的,但如果出價遠遠高出了所蘊含的價值,則意味著風險不斷聚集。從歷史的經驗看,這種高估值的瓦解一般來自三種導火索:

原創: 崇利論市作者:廖宗魁、殷越、譚韞琿

出現估值切換和強勢股補跌的原因是什麼?會否引發整個市場繼續大幅調整?

會否引發市場繼續大幅調整?由於醫葯、食品飲料等強勢股補跌,市場也出現了一定程度的調整。如果這種估值切換延續的話,市場會否繼續大幅下挫呢?我們認為,投資者不必過於擔憂,主要基於四個方面的考慮。

導火索之一,高成長被證偽。在過去,由於業績變臉導致的白馬崩盤現象屢見不鮮。

(二)醫保藥品談判和消費稅是導火線

防禦有兩種方式,要麼降低倉位,要麼配置上切換至防禦品種,當下防禦的板塊則是低估值領域,我們重點推薦低估的汽車、建築材料和房地產。

11月28日,2019年國家醫保談判準入藥品名單出爐。根據聯訊醫葯組的觀點,藥價長期下降的趨勢已經形成,整個國內醫葯領域競爭會加劇。去年底的帶量採購結果出來後,也引發了醫葯板塊的大幅調整。

11月29日,有媒體報道,消費稅法征求意見稿有望在年底前公佈。從目前消費稅15個稅目來看,徵稅的商品主要是影響人類健康及生態環境的商品、奢侈品、不可再生資源、高污染高能耗產品等。高端白酒作為高端消費品可能會受到波及,從而引發了白酒板塊的調整。

由於醫葯、食品飲料等強勢股補跌,市場也出現了一定程度的調整,滬指也一度跌至2858點附近。如果這種估值切換延續的話,市場會否繼續大幅下挫呢?我們認為,投資者不必過於擔憂,主要基於四個方面的考慮。

其一,汽車板塊。乘用車在年底回暖概率較大,主要驅動因素有:自主品牌新產品周期,低基數,春節前購車需求回暖,推出汽車刺激政策概率增加。其二,建築材料。板塊估值較低;四季度專項債政策明顯加力,明年初專項債發行或將放量;地產向竣工端傳導,後周期的建築裝飾和需求好轉的消費建材值得重點關註。其三,房地產。同時具備低估與高分紅特點,而且一些城市房地產政策似乎略有鬆動。

(一)防禦為主,等待歲末穩增長髮力

風險提示:政策不達預期,經濟下行超預期,外圍環境大幅惡化

【聯訊策略大勢研判】防禦為主,低估優先

其三,市場主要的權重板塊依然穩健,市場的調整更多是結構性的。雖然大金融板塊也略有調整,但其估值依然偏低(尤其是銀行、保險),而且業績相對平穩,不具備大幅調整的條件。此外,主要的權重周期板塊,比如鋼鐵、採掘、房地產等板塊反而逆勢上漲,表明資金並不是擔心系統性風險。這些主要的權重板塊的強勢,會部分彌補強勢股的補跌,整體市場不容易劇烈調整。

防禦有兩種方式,要麼降低倉位,要麼配置上切換至防禦品種,當下防禦的板塊則是低估值領域,我們重點推薦低估的汽車、建築材料和房地產。

其二,穩增長可能是2020年政策的主線,政策托底將對市場形成支撐。聯訊宏觀團隊認為,基建投資將加碼,11月已經放鬆了部分基建項目的資本金比例要求;房地產調控難再收緊,近期不少城市變相放鬆了房地產調控,開發商預期有所好轉;未來消費刺激的力度預計會加大。

(二)配置方向:低估的汽車、建築材料和房地產

從催化的動力看,短期市場缺乏較為明確的催化劑,政策層面都在等待12月中央經濟工作會議的定調;在MSCI年內第三次擴容完畢後,短期也不會再度擴容,外資短期流入的節奏略有放慢。

大勢判斷:防禦為主,低估優先

其二,穩增長可能是2020年政策的主線,政策托底將對市場形成支撐。聯訊宏觀團隊認為,基建投資將加碼,11月已經放鬆了部分基建項目的資本金比例要求;房地產調控難再收緊,近期不少城市變相放鬆了房地產調控,開發商預期有所好轉;未來消費刺激的力度預計會加大。

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